I掌阅科技PO估值

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　　来历：?红刊财经

　　每次断供光刻胶的传言，都能让国内半导体界惊出一身盗汗，首要缘于这种半导体资料国产化率还很低，断供将直接影响整个工业链的工作，便是所谓的“卡脖子”。其实在八大半导体资猜中，还有一种国产化率也很低，缺乏15%，它便是电子特气。

　　派瑞特气是我国电子特气厂商中的佼佼者，主营业务便是电子特气，营收占比一向保持在91%-92%；首要种类是三氟化氮、六氟化钨，近几年该部分收入占公司特气收入份额尽管继续下降，从2019年的97.52%到2022年上半年的92.5%，但一向都是公司成绩的肯定主力。公司的三氟化氮产能9250吨，六氟化钨产能2230吨，两项产品产能规划均位居国内榜首，一起也位居国际前列。依据集成电路资料工业技术创新联盟调研数据，2019年-2021年，派瑞特气在电子特种气体的商场占有率分别为16.32%、15.98%、18.51%，稳居国内榜首。

　　尽管派瑞特气规划较大，但不能简略地以为它对同行厂商有多大优势。这是因为电子特气多达260多种（不包括混合气体），不同电子特气的生产工艺无通用性，用处也不一样，所以一般不构成直接竞赛联系。别的，派瑞特气的规划和营收在国内排榜首还首要是因为三氟化氮和六氟化钨是商场最大的两种电子特气，分家一、二位。依据LinxConsulting数据，2021年全球电子特种气体商场规划中，三氟化氮占约20%，六氟化钨占约8%，两者算计到达28%。也便是说，职业空间决议了其规划较大。

　　在当下高度重视自主可控的大布景下，派瑞特气似乎是“国货之光”。但是公司也存在不容忽视的问题，假如处理不妥，接下来或将危及其成绩和成长性。

　　职业或面临产能过剩

　　三氟化氮是派瑞特气主力产品，而主力产品的商场形势将直接决议公司的运营情况。

　　国内三氟化氮厂商中，派瑞特气产能最大，年产9250吨。本次IPO募投项目方案再建3250吨/年的产能，估计本年达产。假如彻底建成，公司三氟化氮产能将到达12500吨/年。

　　昊华科技子公司拂晓院原有产能2000吨/年，还有3000吨/年的在建项目。其2022年半年报显现，该项目中三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已投入试生产，三氟化氮二期正在进行装置施工。近来昊华科技又推出了建造6000吨/年电子级三氟化氮的项目（分二期进行施行，其间一期规划为4000吨/年、二期规划为2000吨/年）。假如彻底建成，昊华科技的三氟化氮产能将到达11000吨/年，直追派瑞特气。

　　南大光电子公司飞源气体具有三氟化氮产能4800吨/年，别的2022年12月发行可转债拟再建7200吨/年三氟化氮产能，建造周期36个月。三年之后南大光电的三氟化氮产能将到达12000吨/年，与派瑞特气相差无几。

　　依照时刻进展估测，上述三大厂商现在三氟化氮产能大约为1.9万吨，而产能规划彻底达产的话，将高达3.55万吨，增幅高达86.84%。

　　依照派瑞特气招股书中“全球首要竞赛对手三氟化氮产能”表，上一年下半年全球前七大首要厂商产能为42350吨，到2026年将再添加18950吨，增幅高达44.75%。

　　以上还仅是前几名厂商的产能，假如考虑其他厂商，三氟化氮产能的增量应该更大。产能方面如此大规划的扩张，又能否与需求匹配呢？

　　据核算，我国2021年三氟化氮产值15317.1吨，进口1022.4吨，出口1999吨，测算2021年我国三氟化氮需求量为14340.5吨。另据华经工业研究院、QYResearch的核算，2021年国内三氟化氮需求量到达约1.6万吨，占全球约40%-42%。尽管数据有些收支，但根本能够确认2021年国内三氟化氮需求量在1.4-1.6万吨之间，全球需求量在3.5-4万吨之间。比照上述国内及全球已知的扩产产能，未来职业就有或许要面临产能过剩的问题了。

　　或许有人会说跟着时刻的推动，需求也会增加。派瑞特气招股书中就选用了这种说法，以为2017年-2021年，国内三氟化氮需求的复合增加率为23.60%，然后就按这个增加率做了未来5年的需求量猜测。仅仅之前是半导体职业的上升周期，且其时国内电子和半导体工业快速开展，对上游半导体资料的需求增加天然较快，但是2022年下半年开端，半导体职业进入下行周期，需求已很难保持那么高的增加率了。达观地把职业上升周期的增加率作为常态增加率，从而扩张产能，是否合理值得商讨。

　　大客户营收占比骤降

　　派瑞特气电子特气下流客户首要是集成电路和显现面板厂商，2021年这两类厂商占比分别为49.59%、46%，而2022年上半年则变成59.8%和36.46%，面板厂商奉献收入显着下降。这其间首要原因是从前的榜首大客户京东方的订单大幅削减。

　　依据派瑞的招股书，京东方2019年-2021年一向是公司榜首大客户，奉献营收份额分别为22.81%、15.24%、18.79%。但是2022年上半年奉献的营收大幅下降，销售额下降58.95%，营收占比下降到7%。派瑞特气给出的解说是，公司产品供给严重，无法满意客户需求数量，经两边洽谈调减供给量所造成的，并非因为其对公司产品需求下降所引起。但是，从派瑞特气产能利用率和产销率来看，三氟化氮和六氟化钨并未满产满销，甚至都还有部分搁置产能。何况，假如产能缺乏，最先断供的一般是小客户，究竟这些大客户才是公司成绩的首要来历。

　　京东方作为职业龙头，它的收购必定程度上亦是对产品质量的一种背书，在职业界有演示效应。而依据问询函回复，上一年前三季度派瑞特气对京东方的在手订单只要近1500万元，同比削减48.07%。

　　估值探求

　　招股书中把华特气体、金宏气体、南大光电、昊华科技、雅克科技列为可比公司，但是昊华科技电子特气营收占比较小，故咱们选取其它四家公司作为估值参阅。财务数据方面，因为南大光电还未发布成绩预告，咱们归纳几家券商近期研报猜测，预估出营收和扣非净利润，其它公司均选用成绩预告数据。市值选取3月10日收盘数据，估值办法选用PE、PS、PB三种相对估值法。

　　选用PE法核算得出，派瑞特气IPO前每股价值46.20元/股；

　　选用PS法核算得出，派瑞特气IPO前每股价值30.89元/股；

　　选用PB法核算得出，派瑞特气IPO前每股价值28.71元/股；